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建发股份:国君交运新四小龙之四,增长可持续,估值将修复

研究员 : 陈金海,岳鑫,郑武   日期: 2017-10-10   机构: 国泰君安证券股份有限公司   阅读数: 0 收藏数:
公司价值被低估,首次覆盖给予目标价16元,增持评级。我们预测公司2017-19年EPS 分别为1.16/1.33/1.53元,净利润增速15%左右。房地产开发和大宗供应链业务分部估值和R...

公司价值被低估,首次覆盖给予目标价16元,增持评级。我们预测公司2017-19年EPS 分别为1.16/1.33/1.53元,净利润增速15%左右。房地产开发和大宗供应链业务分部估值和RNAV 测算显示公司市值被低估37%。首次覆盖目标价16元,给予增持评级。
   
大宗供应链业务市场份额上升,推动净利润稳健增长。2011-2016年建发股份大宗供应链业务的市场份额明显提升,核心大宗品类业务量年复合增速超30%,而存货和坏账率不断下降。原因是建发股份供应链风控优秀且服务能力提高,而非依靠做差价取得。考虑到竞争优势将继续提升,建发股份市场份额还有较大提升空间。随着大宗商品价格和业务利润率趋于稳定,份额提升将推动供应链收入和净利润年均20%左右的增长。
   
房地产开发业务市场份额提升,一级土地开发将释放利润。2011-2016年建发股份房地产业务市场份额从0.12%提高到0.25%,带动收入和利润持续增长。此外,保守估计公司一级土地开发项目价值50-100亿元,将在未来不确定的时间释放利润。
   
增长的可持续性超市场预期。绝对收益投资机会再现,原因在于,盈利增长的可持续性超过市场预期。市场普遍认同建发的管理能力,但一直根据业务结构给予折价。长期投资者恰好可以在较低风险水平下,挣盈利持续增长的钱。
   
风险提示:大宗商品价格大幅下跌风险,房地产调控政策进一步趋严的不确定性影响,一级土地开发业务利润释放延后风险。

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