公司发布2017年中报。本期实现营业收入916.35亿元(+66.07%);实现净利润11.23亿元(+1.70%);实现归属于母公司所有者的净利润9.35亿元(+8.48%);每股收益0.33元。其中:供应链运营业务分部实现营业收入844.63亿元(+70.49%),贡献归属于母公司所有者净利润5.85亿元(+66.56%);房地产开发业务分部实现营业收入64.87亿元(+23.06%),贡献归属于母公司所有者净利润3.49亿元(-31.54%)。
   
供应链运营业务继续做大做强。2017年上半年,国内经济稳中向好,公司供应链运营业务的主营品种钢材、浆纸等大宗商品行业回暖。随着供给侧结构性改革的不断深化,上游行业的集中度逐步提升。本期黑色系商品、浆纸、汽车等核心业务板块量价齐增,其中钢材销售量同比增长43%,纸浆销售量同比增长22%。汽车业务板块新车销售量增长42%,汽车衍生业务盈利稳步提升,平行进口车业务发展顺利。
   
公司金融业务拓展可期。截至2017年6月,全国规模以上工业企业应收账款净额达到12.6万亿元(YoY+9.4%),同比较年初高点有所回落但仍处高位。根据中投顾问产业研究中心预计,未来五年我国供应链金融市场复合增长率将保持在15%左右,到2021年将达到20万亿元。从回收期看,国有企业与外资企业的平均回收期都在40天以上,不容乐观。我们认为,我国应收账款规模大、回收时间长、融资需求大的特点给供应链金融提供了广阔的发展前景。目前建发股份依托子公司建发恒驰提供融资租赁及保险代理业务,并依托星原融资租赁、信原融资租赁、建荣航运三家子公司从事融资租赁业务。我们预计未来公司将持续利用供应链管场景发展相应服务,实现产融结合。
   
房地产开发业务因城施策。2017年上半年,各地政府调控持续分化,其中一线和热点二线城市政策不断收紧,需求外溢使部分三四线城市整体成交量增幅明显。建发借助三四线城市和部分二线城市的去库存大势保住销售规模,并通过拿地持续巩固优势区域,与其他知名房企谋求深度合作。本期公司房地产业务结算收入保持增长,但净利润较上年同期下降,主要由于结转项目的城市和业态导致上半年结转项目毛利率稍低,且因新推广项目较多,发生的销售费用增加。旗下两家房地产业务子公司联发集团(持股95%)和建发房产(持股54.654%)分别实现营业收入39.30亿元(+9.05%)和34.37亿元(+47.47%),实现净利润2.94亿元(-19.12%)和2.32亿元(-40.14%)。
   
投资建议:鉴于大宗商品回暖,加之土地储备带来的安全边际,我们看好公司双主业未来发展前景。预计公司2017-2018年EPS 分别为1.10元和1.24元,给予“买入-A”评级,六个月目标价16.00元。
   
风险提示:大宗商品贸易下滑,房地产业务发展不及预期等。