事件:公司发布2018年一季报,2018年Q1实现营收486.3亿元,同比增长24.7%;实现归母净利润5.8亿元,同比增长37.6%;实现扣非后净利润4.5亿元,同比增长30.3%。
   
Q1业绩超预期,供应链业务板块和联发集团贡献突出。报告期内,公司在供应链板块主要大宗品价格下滑的情况下,继续拓展市场,优化客户结构,主要大宗品销售量仍保持较高增速,我们预计报告期内,供应链板块贡献的利润占比接近或超过40%。联发集团继续发力,Q1结算情况超出预期,我们预计联发集团此次对公司的业绩贡献较为突出,利润占比接近或超过50%。报告期内,建发房产业绩贡献相对逊色,我们认为主要是因为建发房产Q1结算情况同比持平以及一级土地项目招拍挂进程有所延缓。目前来看,两个房产子公司Q1拿地支出较多,销售情况同比增速较快,为后期结算收入的大幅增长奠定基础。
   
净利率同比略有提升,会计政策有变更。报告期内,公司毛利率略提升0.13个百分点,净利润率同比提升0.09个百分点,达到1.36%,投资收益大增和资产减值损失减少是主要原因。
   
其中投资收益大幅增长156.3%,主要是套期保值的商品期货平仓收益大幅增加以及子公司建发房产收取联营企业的资金拆借利息增加所致,建发房产财务费用和投资收益增加金额相当,原因是对合作项目的投入收取的资金占用费增加投资收益,同时这部分投入金额主要是来自于借款等融资,相应确认入财务费用的利息支出也增加。
   
其中资产减值损失同比大减64.9%,主要是存货跌价准备和坏账准备计提减少所致,存货跌价准备计提减少与公司本次公告的期货会计政策变更有关系,公司商品期货套期业务的会计政策变更,变更前,套期工具利得或损失直接计入当期损益,变更后,套期工具公允价值变动形成的利得或损失计入当期损益。如果按照旧的会计政策,我们预计需多计提减值损失3000万左右。适用新的会计政策后,公司2018Q1净利润不受影响,但会减少非经常性损益3000多万,会计上不需要追溯调整去年一季度,详细拆分得到,2017Q1非经常性损益中包含了2900万。
   
盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.36元、1.60元、1.84元,给予公司2018年11倍估值,对应目标价14.96元,维持“买入”评级。
   
风险提示:大宗商品价格或大幅波动,房地产销售或不达预期,一级土地改造推进或不达预期。