公司2017年实现营收2186亿元,同比增长50.2%,实现归母净利润33.3亿元,同比增长16.6%。扣非后净利润25.2亿元,同比增长1.5%。
   
每股收益为1.17元。
   
供应链业务营收与净利润显著增长,大额计提减值损失。
   
公司供应链业务营收受益于大宗商贸的回暖而大幅提升,其中钢铁、矿产与浆纸供应链业务营收同比分别增长95.3%、94.5%和52.0%。供应链业务虽然毛利率下滑0.74个百分点至3.06%,但实现营收1,884.6亿元,同比大幅增长63.9%,最终实现净利润12.18亿元,同比增长36.85%,盈利能力较去年明显提升。
   
考虑到部分大宗商品价格已经处在相对高位且有回落,为应对可能的风险,公司报告期内计提坏账准备和存货跌价准备共7.64亿元,同比增长329.7%,体现了公司谨慎的经营风格。
   
地产营收微降,新开工与预收账款大幅提升。
   
公司地产板块由子公司联发集团(股权占比95%)与建发房产(股权占比54.65%)负责运营,其中联发集团实现营收128.8亿元,同比增长15.2%;净利润12.4亿元,同比增长23.4%;建发房产实现营收181.18亿元,同比下降11.25%;净利润24.0亿元,同比增长15.96%。建发房产营收下滑但利润上升主要系出售上海新湾景置业100%股权,获得税前收益7.56亿元。两公司全年共实现归母净利21.1亿元,同比增长7.59%。
   
值得注意的是公司地产板块新开工与预收账款皆大幅提升。新开工方面,联发集团与建发房产新开工面积分别同比增长51.3%与190.4%;公司报告期末地产预收账款达238.5亿元,较去年同比增长29.1%。我们认为17年公司地产营收下降系14-15年拿地较少,而随着16年之后公司拿地与新开工加速,18-19年地产业务的营收与盈利将迎来较快增长。
   
投资建议:兼具成长性与低估值,维持“买入”评级。
   
预计公司18-20年EPS分别为1.38、1.55和1.70元,对应现有股价PE分别为8.0、7.2与6.5倍。我们认为公司供应链业务盈利稳定,而地产板块将进入放量增长期;估值方面,公司PE与PB估值在可比企业中都处于较低水平。综合以上因素,我们维持公司的“买入”评级。