事件:建发股份发布2017年年报,公司实现营业收入2186.02亿元,同比增长50.15%,归属于上市公司股东净利润33.31亿元,同比增长16.62%,对应EPS为1.17元,同比增长15.84%。
   
点评:供应链运营业务规模快速扩张带动公司收入大幅增长。公司主营供应链和房地产两大业务,其中,供应链实现收入1884.68亿元,同比+63.99%,贡献归母净利12.18亿元,同比+36.85%;房地产实现收入292.55亿元,同比-3.63%,贡献归母净利21.13亿元,同比+7.59%。
   
供应链业务规模因市场需求和价格上涨因素快速扩张,毛利率小幅下滑。供应链业务营业额较上年同期大幅增长,主要由于公司现有黑色系商品、浆纸、汽车等核心业务板块量价齐增。供应链业务17年毛利率3.06%,较上年减少0.74pct,主要由于钢铁、矿产品业务毛利率下降,估计与公司快速扩张规模有关。
   
房地产开发业务收入维持稳定,即将进入开发和结转高峰。17年全国商品房销售增速放缓,一二线城市政策收紧,根据政策和市场的变化,公司因城施策,适时调整推盘节奏和销售策略,房地产业务收入规模维持稳定。房地产17年毛利率26.53%,比上年增长3.23pct。截至2017年末,公司已开工但未达到预售条件的项目680.74万平方米,同比增长157%;已达到预售条件、尚未出售的项目217.11万平方米,同比持平;已售未结金额达277亿元,同比增长32%。
   
公司经营性净现金流缺口增加,主要因房地产业务支付地价款和保证金增加。17年公司经营活动现金净流出185.88亿元,较去年相比缺口明显加大。其中,供应链运营业务的经营活动现金流量净额实现由负转正;但房地产业务快速拓张,支付地价款及拍地保证金大幅增加,导致短期经营性净现金流出现缺口,长期来看经营性风险较低。投资建议:基于大宗行情不差,以及地产业务未来释放业绩可期,我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.37元、1.58元和1.76元,对应PE分别为8x/7x/6x,给予“增持”投资评级。
   
风险提示:房地产政策收紧,大宗品价格下滑。